Esistono due tipi di flussi di cassa liberi: flusso di cassa libero all'impresa (FCFF) (noto anche come flusso di cassa libero unlevered) e flusso di cassa libero (FCFE), comunemente indicato come flusso di cassa libero con leva. È importante comprendere la differenza tra FCFF e FCFE, poiché il tasso di sconto e il numeratore dei multipli di valutazione Tipi di multipli di valutazione Esistono molti tipi di multipli di valutazione utilizzati nell'analisi finanziaria. Questi tipi di multipli possono essere classificati come multipli del patrimonio netto e multipli del valore d'impresa. Sono utilizzati in due diversi metodi: analisi di società comparabili (comps) o transazioni precedenti, (precedenti). Vedere esempi di come calcolare dipendono dal tipo di flusso di cassa utilizzato.
Flusso di cassa libero
Prima di esaminare la differenza tra FCFF e FCFE, è importante capire cos'è esattamente il flusso di cassa libero (FCF). Il flusso di cassa libero è l'ammontare del flusso di cassa generato da un'impresa (al netto delle tasse) dopo aver preso in considerazione le spese non monetarie Spese non monetarie Le spese non monetarie appaiono in un conto economico perché i principi contabili richiedono che siano registrate nonostante non siano effettivamente pagate per con contanti. , variazioni nelle attività e passività operative e spese in conto capitale Spese in conto capitale Una spesa in conto capitale (in breve Capex) è il pagamento in contanti o in credito per l'acquisto di beni o servizi capitalizzati in bilancio. In altre parole, si tratta di una spesa che viene capitalizzata (cioè non spesa direttamente a conto economico) ed è considerata un "investimento". Gli analisti vedono Capex.
Il flusso di cassa libero è una metrica più precisa dell'EBITDA EBITDA EBITDA o Guadagni prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti rappresenta i profitti di un'azienda prima che venga effettuata una qualsiasi di queste detrazioni nette. L'EBITDA si concentra sulle decisioni operative di un'impresa perché guarda alla redditività dell'azienda dalle operazioni principali prima dell'impatto della struttura del capitale. Formula, esempi, EBIT e Utile netto Utile netto L'utile netto è una voce chiave, non solo nel conto economico, ma in tutti e tre i rendiconti finanziari principali. Sebbene sia ottenuto attraverso il conto economico, l'utile netto è utilizzato anche sia nello stato patrimoniale che nel rendiconto finanziario. poiché tralasciano ingenti spese in conto capitale e variazioni di cassa dovute a variazioni di attività e passività operative. Inoltre, metriche come EBIT e Reddito netto includono le spese nontravisare ulteriormente il vero flusso di cassa di un'azienda.
Per i motivi sopra menzionati, il flusso di cassa libero viene spesso utilizzato in un'analisi DCF e quindi una comprensione più chiara del concetto è importante per le interviste finanziarie, in particolare per i ruoli di Investment Banking e Corporate Finance.
Differenza tra FCFF vs FCFE
La differenza fondamentale tra Unlevered Free Cash Flow e Levered Free Cash Flow è che Unlevered Free Cash Flow esclude l'impatto degli interessi passivi Interessi passivi Gli interessi passivi derivano da una società che finanzia tramite debito o leasing di capitale. Gli interessi si trovano nel conto economico, ma possono essere calcolati anche attraverso la pianificazione dell'indebitamento. Il programma dovrebbe delineare tutti i principali pezzi di debito che un'azienda ha nel proprio bilancio e calcolare gli interessi moltiplicando l'emissione del debito netto (rimborsi), mentre il Levered Free Cash Flow include l'impatto degli interessi passivi e dell'emissione del debito netto (rimborsi) .
Esistono diversi modi per calcolare i due flussi di cassa e le domande sulle differenze e sui metodi di calcolo spesso sorgono nelle interviste finanziarie. Di seguito sono riportati alcuni metodi per calcolare il flusso di cassa libero sia unlevered che levered.
Come calcolare il flusso di cassa libero unlevered
- EBIT * (1 aliquota fiscale) + spese non monetarie - Variazioni di attività e passività operative - CapEx
- Flusso di cassa da operazioni + interessi passivi rettificati dalle imposte - CapEx
- Utile netto + Interessi passivi rettificati dalle imposte + Spese non monetarie - Variazioni nelle attività e passività operative - CapEx
Come calcolare il flusso di cassa libero con leva
- Utile netto + Spese non monetarie - Variazioni nelle attività e passività operative - CapEx + Debito netto emesso (rimborsato)
- Flusso di cassa dalle operazioni - CapEx + debito netto emesso (rimborsato)
Multipli di valutazione: FCFF vs FCFE
Durante il calcolo dei multipli di valutazione, usiamo spesso Enterprise Value o Equity Value al numeratore con una metrica del flusso di cassa al denominatore. Sebbene utilizziamo quasi sempre sia i multipli dell'Enterprise Value che dell'Equity Value, è estremamente importante capire quando utilizzarli. Il loro utilizzo dipende dalla metrica che si trova nel denominatore. Se il denominatore include le spese per interessi, viene utilizzato il valore del patrimonio netto e, se non include le spese per gli interessi, viene utilizzato il valore aziendale.
Pertanto, l'Equity Value viene utilizzato con Levered Free Cash Flow e Enterprise Value viene utilizzato con Unlevered Free Cash Flow. Enterprise Value viene utilizzato con flussi di cassa liberi unlevered perché questo tipo di flusso di cassa appartiene sia agli investitori di debito che a quelli azionari. Tuttavia, l'Equity Value viene utilizzato con Levered Free Cash Flow, poiché il Levered Free Cash Flow include l'impatto degli interessi passivi e dei rimborsi obbligatori del debito e pertanto appartiene solo agli investitori azionari. Allo stesso modo, se l'EBIT è al denominatore, l'Enterprise Value verrebbe utilizzato al numeratore, e se Net Income è al denominatore, Equity Value verrebbe utilizzato al numeratore.
Tasso di sconto: FCFF vs FCFE
Proprio come i multipli di valutazione differiscono a seconda del tipo di flusso di cassa utilizzato, anche il tasso di sconto in un DCF differisce a seconda che vengano scontati flussi di cassa liberi unlevered o flussi di cassa liberi con leva.
Se vengono utilizzati flussi di cassa liberi unlevered, il costo medio ponderato del capitale (WACC) dell'azienda viene utilizzato come tasso di sconto perché si deve tenere conto dell'intera struttura del capitale dell'azienda. Calcolare il valore d'impresa significa includere la quota di tutti gli investitori.
Se vengono utilizzati i flussi di cassa liberi con leva, il costo dell'equità dell'azienda dovrebbe essere utilizzato come tasso di sconto perché riguarda solo l'importo lasciato agli investitori azionari. Assicura il calcolo del valore del patrimonio netto anziché del valore aziendale.
Conclusione
Comprendere le differenze tra flussi di cassa liberi unlevered e flussi di cassa liberi con leva, insieme a quando utilizzare quale metodo, è estremamente importante per la maggior parte dei ruoli di Corporate Finance e Investment Banking entry-level. Sebbene le domande su questo argomento a volte possano diventare complicate, acquisire una comprensione dei concetti sopra menzionati è un buon punto di partenza.
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