Il debito senior e subordinato si riferisce al loro rango nello stack di capitale di una società. In caso di liquidazione Valore di liquidazione Il valore di liquidazione è una stima del valore finale che sarà ricevuto dal possessore di strumenti finanziari quando un'attività viene venduta o liquidata, il debito senior viene pagato per primo, mentre il debito subordinato viene pagato solo se i fondi rimangono dopo aver estinto il debito senior. Per compensare un investitore per il rischio, il debito subordinato ha un tasso di interesse più elevato rispetto al debito senior.
Stack di capitale
Per comprendere il debito senior e subordinato, dobbiamo prima rivedere lo stack di capitale. Lo stack di capitale classifica la priorità di diverse fonti di capitale, tra cui debito senior, debito subordinato e capitale azionario azionario azionario azionario azionario (noto anche come patrimonio netto) è un conto nel bilancio di una società costituito da capitale sociale più utili non distribuiti. Rappresenta anche il valore residuo delle attività meno le passività. Riorganizzando l'equazione contabile originale, otteniamo capitale azionario = attività - passività. Lo stack mostra due risultati. In primo luogo, i creditori del debito senior saranno pagati per primi in caso di difficoltà finanziarie Capitolo 11 Fallimento Il Capitolo 11 è un processo legale che prevede la riorganizzazione dei debiti e delle attività di un debitore. È disponibile per individui, partnership, società,mentre gli azionisti divideranno ciò che resta dopo che tutti i creditori saranno stati pagati. In secondo luogo, il profilo di rendimento del debito e del capitale proprio è inverso all'elenco delle priorità. Gli azionisti con una quota azionaria hanno il profilo di rendimento più elevato, mentre i creditori del debito senior hanno il profilo più basso.
Panoramica del debito senior
Ci sono alcune componenti principali nel debito senior. In genere, le società hanno una linea di credito revolving Revolving Credit Facility Una linea di credito revolving è una linea di credito concordata tra una banca e un'azienda. Viene fornito con un importo massimo stabilito e le varie tranche di prestiti a termine. L'intera parte del debito senior rappresenta comunemente il 50% del finanziamento in un'acquisizione, che equivale all'incirca a due o tre volte il debito con EBITDA EBITDA EBITDA o guadagni prima di interessi, tasse, deprezzamento, ammortamento è i profitti di una società prima che qualsiasi di fatto. L'EBITDA si concentra sulle decisioni operative di un'impresa perché guarda alla redditività dell'azienda dalle operazioni principali prima dell'impatto della struttura del capitale. Formula, esempi o il doppio della copertura degli interessi. Per esempio,se l'EBITDA di un'azienda è stabile e affidabile, forse le banche presterebbero all'azienda due o tre volte l'EBITDA per il debito senior. Un altro esempio richiederebbe alla società di generare un flusso di cassa sufficiente per coprire due volte la spesa per interessi del debito senior.
I prestatori di debito senior comuni includono banche commerciali, società di credito e compagnie di assicurazione.
Leva finanziaria e rendimento
In che modo il debito influisce sui rendimenti azionari? Un investitore può utilizzare debito senior e subordinato per aumentare i rendimenti azionari. Nel tempo, con la crescita di un'azienda, cambia anche la struttura del capitale originario di un'azienda. Supponiamo che lo stack di capitale nel primo anno fosse del 40% di debito senior, del 20% di debito subordinato e del 40% di capitale proprio. Come cambierà questo in un orizzonte temporale compreso tra tre e cinque anni?
Man mano che l'attività cresce e si espande, la quota di capitale crescerà in modo significativo nei prossimi tre-cinque anni. La parte di debito subordinato rimarrà la stessa, mentre la parte di debito senior si ridurrà, poiché il suo capitale è stato rimborsato durante il periodo di ammortamento. Quindi, il valore dell'azienda è cresciuto, ma la maggior parte di quella crescita è stata trasferita solo agli azionisti. Questo tasso di crescita del capitale è il modo in cui le società di private equity generano un tasso di rendimento interno (IRR). L'intervallo IRR standard è solitamente compreso tra il 20% e il 30% di rendimento.
Dal punto di vista di una società di private equity, è importante che l'importo del capitale investito in anticipo offra un rendimento adeguato. Tuttavia, se esiste un deficit di finanziamento, di solito viene riempito con debito subordinato.
Per ulteriori informazioni sulla modellazione del debito, sull'utilizzo della leva finanziaria e sul calcolo dell'IRR, consultare i nostri corsi di modellazione finanziaria.
Panoramica del debito subordinato
Continuando la nostra discussione sul debito senior e subordinato, spostiamo lo stack di capitale verso il debito subordinato, che è considerato come qualsiasi tipo di debito che non verrà pagato fino a quando tutto il debito senior non sarà completamente pagato. Tuttavia, anche all'interno del debito subordinato, esistono vari tipi di prestiti con priorità diverse. I tipi di debito subordinato includono obbligazioni ad alto rendimento, mezzanine con e senza warrant, note di pagamento in natura (PIK) e note del fornitore, che ordinano rispettivamente dalla priorità più alta a quella più bassa. Un altro modo per esprimere le diverse priorità dei titoli è con una scala di subordinazione. Ad esempio, le obbligazioni ad alto rendimento hanno la subordinazione più bassa, mentre le note del venditore hanno la più alta.
Per diversi livelli di subordinazione, ci sono diversi livelli di rendimento atteso. Pertanto, gli investitori prendono decisioni in base a questo compromesso tra rischio e ricompensa. Ad esempio, gli investitori in obbligazioni ad alto rendimento hanno la massima priorità nel riscuotere il debito in caso di difficoltà finanziarie, ma incorreranno nel rendimento più basso tra tutti i creditori del debito subordinato. D'altra parte, i creditori delle note di vendita hanno la priorità più bassa per riscuotere il debito, ma incorreranno nel più alto rendimento atteso da tutti i prestatori.
Infine, con la crescente subordinazione arriva una crescente diluizione del patrimonio netto. Pertanto, è importante che il management cerchi fonti di capitale in cima allo stack di capitale per ridurre al minimo la diluizione del capitale.
Debito subordinato sostenibile
Un'azienda può assumersi solo così tanti debiti. Quindi quanto debito subordinato può gestire un'azienda?
Esistono diverse misure per stimare in genere il debito subordinato massimo di una società:
- Rapporto debito totale / EBITDA di 5-6 volte. Come accennato in precedenza, il debito senior rappresenta tipicamente 2-3 volte il debito verso l'EBITDA, quindi il rimanente per il debito subordinato
- EBITDA per incassare interessi di circa 2 volte
- Finanziamento azionario minimo del 30% -35%
La struttura del capitale appropriata deve essere costruita entro questi vincoli.
Rating del credito e debito ad alto rendimento
Le obbligazioni ad alto rendimento sono titoli quotati in borsa, che consentono transazioni in un mercato secondario. Tuttavia, la finanza mezzanine non è negoziabile.
Al fine di comprendere i rischi dell'acquisto di obbligazioni, le agenzie di rating del credito forniscono punteggi di credito su ciascuna obbligazione in base alla loro valutazione del rischio di insolvenza. Le obbligazioni con rating AAA sono le più sicure, con la più bassa probabilità di insolvenza, mentre le obbligazioni con rating D sono le meno sicure, con la più alta probabilità di insolvenza. Inoltre, le obbligazioni con un rating di BBB- e superiore sono considerate investment grade, mentre le obbligazioni con un rating di BB + o inferiore sono considerate obbligazioni non-investment grade, ad alto rendimento o spazzatura.
Debito mezzanino
Il debito mezzanine è un titolo non negoziabile, subordinato al debito senior. Spesso ha un rimborso puntato, un rendimento in contanti maturato e può avere allegati warrant azionari. I warrant azionari forniscono ai prestatori esposizioni al rialzo del capitale in aggiunta al rendimento atteso sui pagamenti di interessi effettivi.
Inoltre, il debito mezzanino include titoli di prestito convertibili, che possono essere convertiti interamente in azioni, o azioni privilegiate convertibili, che possono essere convertite interamente in azioni privilegiate.
Debiti con warrant, titoli di prestito convertibili e azioni privilegiate convertibili hanno tutti un'esposizione azionaria incorporata nel titolo di debito.
Mezzanine Returns
I finanziatori mezzanine puntano tipicamente a un tasso interno di rendimento (IRR) dal 15% al 20%. L'IRR è costituito da diversi componenti. Il primo è l'interesse in contanti che viene pagato dall'azienda all'investitore. Il secondo pezzo è l'interesse maturato, che è l'interesse maturato da ripagare con il capitale. Queste due componenti comprendono i rendimenti contrattuali che la società deve ai creditori. La componente finale è l'esposizione azionaria al rialzo dei warrant. Questi warrant sono in genere dal 3% al 10% del valore post-uscita dell'attività, il che aumenta in modo significativo l'IRR di un investitore di debito.
Letture correlate
Grazie per aver letto questa guida al debito senior e subordinato. Per continuare ad apprendere e far progredire la tua carriera, consigliamo vivamente queste risorse finanziarie aggiuntive di seguito:
- Capacità di debito Capacità di debito La capacità di debito si riferisce all'importo totale del debito che un'azienda può contrarre e rimborsare in base ai termini del contratto di debito.
- Costo del debito Costo del debito Il costo del debito è il rendimento che un'azienda fornisce ai suoi debitori e creditori. Il costo del debito viene utilizzato nei calcoli WACC per l'analisi di valutazione.
- Programma del debito Programma del debito Un programma del debito definisce tutto il debito che un'azienda ha in un programma basato sulla sua scadenza e sul tasso di interesse. Nella modellazione finanziaria, flussi di interessi passivi
- Valore di mercato del debito Valore di mercato del debito Il valore di mercato del debito si riferisce al prezzo di mercato a cui gli investitori sarebbero disposti ad acquistare il debito di una società, che differisce dal valore contabile in bilancio.
